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SK하이닉스 (000660)

매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

  • [+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수
  • [+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승
  • [+] 내부유보 비중 88% — 자기 힘으로 성장
  • [-] CCC 610일 — 현금 회수 매우 느림
  • [-] 매출 고성장 (66.1%)
  • [-] 부채비율 46% -- 매우 안정

재무 순환 서사 긍정 신호: 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수 / 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승. 매출이 +66.1% 성장하면서 영업이익률이 40.9%에서 58.4%로 확대되었다. FCF도 양수를 유지하여 질적 성장이 확인된다.

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

섹터: IT > 반도체와반도체장비 | 주요제품: 반도체,컴퓨터,통신기기 제조,도매

매출 성장률

  • 3Y CAGR: +23.0%

┌────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ … ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 ┆ 2024Q2 ┆ 2024Q1 │ ╞════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출액 ┆ 32.8조 ┆ 24.4조 ┆ 22.2조 ┆ … ┆ 19.8조 ┆ 17.6조 ┆ 16.4조 ┆ 12.4조 │ └────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

매출 품질

  • 영업CF/순이익: 124% (양호)

  • 매출총이익률: 60.4%

  • 총이익률 추세: 57.3% → 53.9% → 57.4% → 68.8% (개선)

자금 원천 구성

  • 총자산: 176.1조

  • 내부유보 (이익잉여금): 106.6조 (61%)

  • 외부-주주 (자본금+잉여금): 12.6조 (7%)

  • 외부-금융차입: - (0%)

┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 내부유보 ┆ 61% ┆ 55% ┆ 47% ┆ … ┆ 58% ┆ 66% ┆ 66% ┆ 66% │ │ 주주자본 ┆ 7% ┆ 7% ┆ 8% ┆ … ┆ 8% ┆ 11% ┆ 12% ┆ 12% │ │ 금융차입 ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ 6% │ │ 영업조달 ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

  • 순차입금/EBITDA: 순현금 (차입 없음)

자기 힘으로 성장 — 이익잉여금이 자산의 절반 이상 | 금융차입 비중 -6pp 감소 (2018Q4→2025Q4)

자본 구조 추이

┌─────────────────┬─────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪═════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 120.7조 ┆ 73.9조 ┆ 53.5조 ┆ … ┆ 62.2조 ┆ 51.9조 ┆ 47.9조 ┆ 46.9조 │ │ 이익잉여금 ┆ 106.6조 ┆ 65.4조 ┆ 46.7조 ┆ … ┆ 55.8조 ┆ 47.0조 ┆ 42.9조 ┆ 42.0조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 14.1조 ┆ 8.5조 ┆ 6.8조 ┆ … ┆ 6.4조 ┆ 4.9조 ┆ 5.0조 ┆ 4.8조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 88% ┆ 89% ┆ 87% ┆ … ┆ 90% ┆ 91% ┆ 90% ┆ 90% │ └─────────────────┴─────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

┌─────────────────┬─────────┬─────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 │ ╞═════════════════╪═════════╪═════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 120.7조 ┆ 100.0조 ┆ 87.1조 ┆ 81.4조 ┆ 73.9조 │ │ 이익잉여금 ┆ 106.6조 ┆ 91.7조 ┆ 79.4조 ┆ 72.6조 ┆ 65.4조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 14.1조 ┆ 8.3조 ┆ 7.8조 ┆ 8.8조 ┆ 8.5조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 88% ┆ 92% ┆ 91% ┆ 89% ┆ 89% │ └─────────────────┴─────────┴─────────┴────────┴────────┴────────┘

부채 추이

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 55.4조 ┆ 45.9조 ┆ 46.8조 ┆ … ┆ 34.2조 ┆ 19.3조 ┆ 16.8조 ┆ 16.8조 │ │ 영업부채 ┆ null ┆ null ┆ null ┆ … ┆ null ┆ null ┆ null ┆ 13.1조 │ │ 금융부채 ┆ null ┆ null ┆ null ┆ … ┆ null ┆ null ┆ null ┆ 3.7조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ 22% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

┌──────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 55.4조 ┆ 48.4조 ┆ 41.9조 ┆ 42.5조 ┆ 45.9조 │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이자 부담

  • 이자보상배율: 3.5배 — 안정

유동성

  • 유동비율: 186% — 안정

  • 당좌비율: 148%

  • 현금비율: 40%

  • 순운전자본: 32.1조

  • ✦ 내부유보 비중 88% — 자기 힘으로 성장

  • ✦ 순현금 상태

  • ✦ Piotroski F 재무 건전 (8/9)

자산 재분류

┌─────────────────┬───────────────┬──────────────┬──────────────┬───┬──────────────┬──────────────┬──────────────┬──────────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪═══════════════╪══════════════╪══════════════╪═══╪══════════════╪══════════════╪══════════════╪══════════════╡ │ 총자산 ┆ 176.1조 ┆ 119.9조 ┆ 100.3조 ┆ … ┆ 96.4조 ┆ 71.2조 ┆ 64.8조 ┆ 63.7조 │ │ 영업자산 ┆ 117.8조 (67%) ┆ 94.4조 (79%) ┆ 80.2조 (80%) ┆ … ┆ 77.9조 (81%) ┆ 58.1조 (82%) ┆ 54.0조 (83%) ┆ 49.1조 (77%) │ │ 비영업자산 ┆ 16.2조 (9%) ┆ 13.1조 (11%) ┆ 9.0조 (9%) ┆ … ┆ 6.5조 (7%) ┆ 4.1조 (6%) ┆ 3.1조 (5%) ┆ 2.9조 (5%) │ │ 순영업자산(NOA) ┆ 107.5조 ┆ 87.1조 ┆ 74.5조 ┆ … ┆ 76.2조 ┆ 55.5조 ┆ 51.5조 ┆ 45.9조 │ │ 순운전자본 ┆ 24.7조 ┆ 21.5조 ┆ 17.5조 ┆ … ┆ 16.6조 ┆ 9.1조 ┆ 7.9조 ┆ 8.5조 │ │ 고정영업자산 ┆ 83.9조 ┆ 66.7조 ┆ 59.2조 ┆ … ┆ 59.7조 ┆ 46.3조 ┆ 43.8조 ┆ 37.6조 │ └─────────────────┴───────────────┴──────────────┴──────────────┴───┴──────────────┴──────────────┴──────────────┴──────────────┘

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출채권 ┆ 18.2조 ┆ 13.0조 ┆ 6.6조 ┆ … ┆ 8.3조 ┆ 4.9조 ┆ 4.3조 ┆ 6.3조 │ │ 재고자산 ┆ 14.3조 ┆ 13.3조 ┆ 13.5조 ┆ … ┆ 8.9조 ┆ 6.1조 ┆ 5.3조 ┆ 4.4조 │ │ 유형자산 ┆ 77.5조 ┆ 60.2조 ┆ 52.7조 ┆ … ┆ 53.0조 ┆ 41.2조 ┆ 39.9조 ┆ 35.0조 │ │ 무형자산+영업권 ┆ 4.0조 ┆ 4.0조 ┆ 3.8조 ┆ … ┆ 5.1조 ┆ 3.4조 ┆ 2.6조 ┆ 2.7조 │ │ 건설중인자산 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 현금성자산 ┆ 14.9조 ┆ 11.2조 ┆ 7.6조 ┆ … ┆ 5.1조 ┆ 3.0조 ┆ 2.3조 ┆ 2.3조 │ │ 투자자산 ┆ 1.3조 ┆ 1.9조 ┆ 1.4조 ┆ … ┆ 1.4조 ┆ 1.2조 ┆ 7688억 ┆ 5622억 │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

혼합 구조 — 영업자산과 비영업자산이 섞여 있음

운전자본 순환

  • 순운전자본: 29.6조

  • 매출채권 회전일: 202일

  • 재고 회전일: 509일

  • 매입채무 회전일: 101일

  • CCC: 610일

┌────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출채권일 ┆ 202 ┆ 240 ┆ 213 ┆ … ┆ 244 ┆ 226 ┆ 225 ┆ 232 │ │ 재고일 ┆ 509 ┆ 517 ┆ 542 ┆ … ┆ 515 ┆ 405 ┆ 366 ┆ 388 │ │ 매입채무일 ┆ 101 ┆ 88 ┆ 74 ┆ … ┆ 78 ┆ 69 ┆ 72 ┆ 96 │ │ CCC ┆ 610 ┆ 669 ┆ 681 ┆ … ┆ 680 ┆ 562 ┆ 519 ┆ 524 │ └────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

CAPEX 패턴

  • CAPEX: 12.2조

  • 감가상각: -

투자 정보 부족

┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX ┆ 12.2조 ┆ 7.5조 ┆ 1.8조 ┆ … ┆ 3.0조 ┆ 2.8조 ┆ 2.7조 ┆ 4.6조 │ │ 감가상각 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ CAPEX/감가상각 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 건설중인자산 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

  • ⚠ CCC 610일 — 현금 회수 매우 느림

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

현금흐름 종합

┌────────┬─────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════╪═════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 영업CF ┆ 20.9조 ┆ 11.0조 ┆ 4.0조 ┆ … ┆ 5.8조 ┆ 3.3조 ┆ 2.6조 ┆ 7.0조 │ │ 투자CF ┆ -15.1조 ┆ -8.6조 ┆ -1.6조 ┆ … ┆ -6.7조 ┆ -3.0조 ┆ -2.4조 ┆ -7.3조 │ │ 재무CF ┆ - ┆ - ┆ -1.7조 ┆ … ┆ 3.2조 ┆ -485억 ┆ 9504억 ┆ 2960억 │ │ CAPEX ┆ 12.2조 ┆ 7.5조 ┆ 1.8조 ┆ … ┆ 3.0조 ┆ 2.8조 ┆ 2.7조 ┆ 4.6조 │ │ FCF ┆ 8.6조 ┆ 3.6조 ┆ 2.1조 ┆ … ┆ 2.8조 ┆ 4617억 ┆ -1256억 ┆ 2.4조 │ └────────┴─────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

┌─────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CF 패턴 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ … ┆ 확장형 ┆ 성숙형 ┆ 확장형 ┆ 확장형 │ └─────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이익의 현금 전환

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 영업CF ┆ 20.9조 ┆ 11.0조 ┆ 4.0조 ┆ … ┆ 5.8조 ┆ 3.3조 ┆ 2.6조 ┆ 7.0조 │ │ 당기순이익 ┆ 15.2조 ┆ 8.0조 ┆ -1.4조 ┆ … ┆ 3.3조 ┆ 1.8조 ┆ -1182억 ┆ 3.4조 │ │ 영업CF/순이익 ┆ 137% ┆ 138% ┆ -287% ┆ … ┆ 174% ┆ 185% ┆ -2185% ┆ 205% │ │ 영업CF 마진 ┆ 63.6% ┆ 55.8% ┆ 35.0% ┆ … ┆ 46.7% ┆ 40.9% ┆ 37.3% ┆ 70.1% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승

마진 추이

┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출총이익률 ┆ 68.8% ┆ 52.4% ┆ 19.7% ┆ … ┆ 48.9% ┆ 30.5% ┆ 23.9% ┆ 58.1% │ │ 영업이익률 ┆ 58.4% ┆ 40.9% ┆ 3.1% ┆ … ┆ 34.1% ┆ 12.1% ┆ 3.4% ┆ 44.6% │ │ 순이익률 ┆ 46.4% ┆ 40.5% ┆ -12.2% ┆ … ┆ 26.8% ┆ 22.2% ┆ -1.7% ┆ 34.2% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

수익률 추이

┌───────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ ROE ┆ 12.6% ┆ 10.8% ┆ -2.6% ┆ … ┆ 5.3% ┆ 3.4% ┆ -0.2% ┆ 7.2% │ │ ROA ┆ 8.7% ┆ 6.7% ┆ -1.4% ┆ … ┆ 3.4% ┆ 2.5% ┆ -0.2% ┆ 5.3% │ │ 레버리지(ROE/ROA) ┆ 1.46배 ┆ 1.62배 ┆ 1.88배 ┆ … ┆ 1.55배 ┆ 1.37배 ┆ 1.35배 ┆ 1.36배 │ └───────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

듀퐁 분해

┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 영업이익률(%) ┆ 58.4% ┆ 40.9% ┆ 3.1% ┆ … ┆ 34.1% ┆ 12.1% ┆ 3.4% ┆ 44.6% │ │ 자산회전율(회) ┆ 0.19 ┆ 0.16 ┆ 0.11 ┆ … ┆ 0.13 ┆ 0.11 ┆ 0.11 ┆ 0.16 │ │ 재무레버리지(배) ┆ 1.46 ┆ 1.62 ┆ 1.88 ┆ … ┆ 1.55 ┆ 1.37 ┆ 1.35 ┆ 1.36 │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

성장률 추이

┌─────────────────┬─────────┬──────────┬─────────┬───┬─────────┬──────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪═════════╪══════════╪═════════╪═══╪═════════╪══════════╪═════════╪════════╡ │ 매출 성장률 ┆ +66.1% ┆ +74.8% ┆ +47.4% ┆ … ┆ +55.4% ┆ +15.0% ┆ -30.3% ┆ +10.1% │ │ 영업이익 성장률 ┆ +137.2% ┆ +2235.8% ┆ +118.2% ┆ … ┆ +336.8% ┆ +309.2% ┆ -94.7% ┆ -0.8% │ │ 순이익 성장률 ┆ +90.4% ┆ +680.4% ┆ +62.9% ┆ … ┆ +87.8% ┆ +1594.9% ┆ -103.5% ┆ +5.5% │ │ 자산 성장률 ┆ +46.9% ┆ +19.5% ┆ -3.4% ┆ … ┆ +35.4% ┆ +9.8% ┆ +1.8% ┆ +40.2% │ └─────────────────┴─────────┴──────────┴─────────┴───┴─────────┴──────────┴─────────┴────────┘

성장 품질

  • 성장 품질: 균형

  • ⚠ 매출 고성장 (66.1%)

레버리지 추이

┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채비율 ┆ 46% ┆ 62% ┆ 88% ┆ … ┆ 55% ┆ 37% ┆ 35% ┆ 36% │ │ 순부채비율 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ 3% │ │ 자기자본비율 ┆ 69% ┆ 62% ┆ 53% ┆ … ┆ 65% ┆ 73% ┆ 74% ┆ 74% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이자보상 추이

┌──────────────┬─────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════╪═════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 이자보상배율 ┆ 147.6배 ┆ 39.3배 ┆ 1.0배 ┆ … ┆ 78.7배 ┆ 15.2배 ┆ 3.7배 ┆ 125.8배 │ └──────────────┴─────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴─────────┘

부실 판별

  • 최신 Z-Score: 4.10

  • 판정: 안전

  • ✦ 부채비율 46% -- 매우 안정

[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승

회전율 추이

┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 총자산회전율 ┆ 0.19회 ┆ 0.16회 ┆ 0.11회 ┆ … ┆ 0.13회 ┆ 0.11회 ┆ 0.11회 ┆ 0.16회 │ │ 매출채권회전율 ┆ 1.80회 ┆ 1.52회 ┆ 1.71회 ┆ … ┆ 1.50회 ┆ 1.62회 ┆ 1.63회 ┆ 1.57회 │ │ 재고회전율 ┆ 0.72회 ┆ 0.71회 ┆ 0.67회 ┆ … ┆ 0.71회 ┆ 0.90회 ┆ 1.00회 ┆ 0.94회 │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

CCC 추이

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DSO(매출채권일) ┆ 202일 ┆ 240일 ┆ 213일 ┆ … ┆ 244일 ┆ 226일 ┆ 225일 ┆ 232일 │ │ DIO(재고일) ┆ 509일 ┆ 517일 ┆ 542일 ┆ … ┆ 515일 ┆ 405일 ┆ 366일 ┆ 388일 │ │ DPO(매입채무일) ┆ 101일 ┆ 88일 ┆ 74일 ┆ … ┆ 78일 ┆ 69일 ┆ 72일 ┆ 96일 │ │ CCC ┆ 610일 ┆ 669일 ┆ 681일 ┆ … ┆ 680일 ┆ 562일 ┆ 519일 ┆ 524일 │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

재무 스코어카드

┌────────────┬──────┐ │ 영역 ┆ 등급 │ ╞════════════╪══════╡ │ 성장성 ┆ A │ │ 수익성 ┆ A │ │ 안정성 ┆ B │ │ 현금흐름 ┆ A │ │ 효율성 ┆ C │ │ 이익품질 ┆ A │ │ 투자효율 ┆ A │ │ 재무정합성 ┆ A │ └────────────┴──────┘

재무 프로필: growth

Piotroski F-Score

  • F-Score: 7/9 (건전)

┌───────────────────┬──────┐ │ 항목 ┆ 충족 │ ╞═══════════════════╪══════╡ │ ROA 양수 ┆ O │ │ 영업CF 양수 ┆ O │ │ ROA 개선 ┆ O │ │ CF > 순이익 ┆ O │ │ 장기부채 감소 ┆ X │ │ 유동비율 개선 ┆ O │ │ 주식 미발행 ┆ O │ │ 매출총이익률 개선 ┆ O │ │ 자산회전율 개선 ┆ X │ └───────────────────┴──────┘

  • ⚠ 매출 고성장 (66.1%)

  • ⚠ 부채비율 46% -- 매우 안정

  • ⚠ 이익 변동계수 1.42 — 이익 변동성 높음

발생액 분석

┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ Sloan 발생액비율 ┆ -0.03 ┆ -0.03 ┆ -0.05 ┆ … ┆ -0.03 ┆ -0.02 ┆ -0.04 ┆ -0.06 │ │ 발생액/매출(%) ┆ -17.1% ┆ -15.3% ┆ -47.2% ┆ … ┆ -19.8% ┆ -18.8% ┆ -39.0% ┆ -36.0% │ │ 영업CF/순이익(%) ┆ 137% ┆ 138% ┆ -287% ┆ … ┆ 174% ┆ 185% ┆ -2185% ┆ 205% │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이익 지속성

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 영업이익 ┆ 19.2조 ┆ 8.1조 ┆ 3460억 ┆ … ┆ 4.2조 ┆ 9659억 ┆ 2360억 ┆ 4.4조 │ │ 영업외손익 ┆ -1.5조 ┆ 1.5조 ┆ -2.2조 ┆ … ┆ 4461억 ┆ 1.3조 ┆ -4692억 ┆ 2814억 │ │ 영업외비중(%) ┆ 8.6% ┆ 15.6% ┆ 118.5% ┆ … ┆ 9.6% ┆ 56.7% ┆ 201.2% ┆ 6.0% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

  • 이익 변동계수(CV): 1.42

Beneish M-Score

┌─────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ M-Score ┆ -2.18 ┆ -2.09 ┆ -2.89 ┆ … ┆ -2.34 ┆ -2.48 ┆ -2.24 ┆ -2.39 │ └─────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

임계값: -1.78

  • ⚠ 이익 변동계수 1.42 — 이익 변동성 높음

[+] 비용 절감 + 자산 효율화 + ROE 상승

비용 비중 분해

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출원가율(%) ┆ 31.2% ┆ 47.6% ┆ 80.3% ┆ … ┆ 51.1% ┆ 69.5% ┆ 76.1% ┆ 41.9% │ │ 판관비율(%) ┆ 10.4% ┆ 11.5% ┆ 16.6% ┆ … ┆ 14.8% ┆ 18.4% ┆ 20.5% ┆ 13.5% │ │ 영업비용률(%) ┆ 41.6% ┆ 59.1% ┆ 96.9% ┆ … ┆ 65.9% ┆ 87.9% ┆ 96.6% ┆ 55.4% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

영업레버리지

┌─────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DOL ┆ 2.1 ┆ 20.0 ┆ - ┆ … ┆ 6.1 ┆ 20.0 ┆ 3.1 ┆ - │ │ 매출총이익/영업이익 ┆ 1.2 ┆ 1.3 ┆ 6.4 ┆ … ┆ 1.4 ┆ 2.5 ┆ 7.0 ┆ 1.3 │ └─────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

손익분기점

┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 실제 매출 ┆ 32.8조 ┆ 19.8조 ┆ 11.3조 ┆ … ┆ 12.4조 ┆ 8.0조 ┆ 6.9조 ┆ 9.9조 │ │ BEP 매출 ┆ 5.0조 ┆ 4.4조 ┆ 9.5조 ┆ … ┆ 3.7조 ┆ 4.8조 ┆ 5.9조 ┆ 2.3조 │ │ 안전마진(%) ┆ 84.9% ┆ 78.0% ┆ 15.5% ┆ … ┆ 69.7% ┆ 39.7% ┆ 14.3% ┆ 76.7% │ │ 변동비율 ┆ 0.31 ┆ 0.48 ┆ 0.80 ┆ … ┆ 0.51 ┆ 0.69 ┆ 0.76 ┆ 0.42 │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

배당 정책

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 배당금 ┆ 2631억 ┆ 2067억 ┆ 2064억 ┆ … ┆ 47억 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 배당성향(%) ┆ 1.7% ┆ 2.6% ┆ - ┆ … ┆ 0.1% ┆ 0.0% ┆ - ┆ 0.0% │ │ 배당성장률(%) ┆ +27.3% ┆ +0.1% ┆ +0.1% ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

  • 연속 배당: 5년

주주환원

┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 배당금 ┆ 2631억 ┆ 2067억 ┆ 2064억 ┆ … ┆ 47억 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 자사주 매입 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 총환원 ┆ 2631억 ┆ 2067억 ┆ 2064억 ┆ … ┆ 47억 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ FCF ┆ 8.6조 ┆ 3.6조 ┆ 2.1조 ┆ … ┆ 2.8조 ┆ 4617억 ┆ -1256억 ┆ 2.4조 │ │ 환원/FCF(%) ┆ 3% ┆ 6% ┆ 10% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ - ┆ 0% │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

재투자

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX ┆ 12.2조 ┆ 7.5조 ┆ 1.8조 ┆ … ┆ 3.0조 ┆ 2.8조 ┆ 2.7조 ┆ 4.6조 │ │ CAPEX/매출(%) ┆ 37.3% ┆ 37.8% ┆ 16.2% ┆ … ┆ 24.2% ┆ 35.1% ┆ 39.1% ┆ 46.3% │ │ 유보율(%) ┆ 98.3% ┆ 97.4% ┆ - ┆ … ┆ 99.9% ┆ 100.0% ┆ - ┆ 100.0% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

FCF 사용처

┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ FCF ┆ 8.6조 ┆ 3.6조 ┆ 2.1조 ┆ … ┆ 2.8조 ┆ 4617억 ┆ -1256억 ┆ 2.4조 │ │ 배당 ┆ 2631억 ┆ 2067억 ┆ 2064억 ┆ … ┆ 47억 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 부채상환 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 잔여 ┆ 8.4조 ┆ 3.3조 ┆ 1.9조 ┆ … ┆ 2.8조 ┆ 4617억 ┆ -1256억 ┆ 2.4조 │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

ROIC 시계열

┌──────────────┬────────┬────────┬─────────┬───┬────────┬─────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪═════════╪═══╪════════╪═════════╪═════════╪════════╡ │ ROIC(%) ┆ 15.7% ┆ 10.8% ┆ 0.6% ┆ … ┆ 5.3% ┆ 1.6% ┆ 0.3% ┆ 6.6% │ │ WACC 추정(%) ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ … ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% │ │ Spread(%p) ┆ +3.5%p ┆ -1.4%p ┆ -11.6%p ┆ … ┆ -6.9%p ┆ -10.6%p ┆ -11.9%p ┆ -5.5%p │ └──────────────┴────────┴────────┴─────────┴───┴────────┴─────────┴─────────┴────────┘

투자 강도

┌────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX/매출(%) ┆ 37.3% ┆ 37.8% ┆ 16.2% ┆ … ┆ 24.2% ┆ 35.1% ┆ 39.1% ┆ 46.3% │ │ 유형자산/총자산(%) ┆ 44.0% ┆ 50.2% ┆ 52.5% ┆ … ┆ 55.0% ┆ 57.9% ┆ 61.7% ┆ 54.9% │ │ 무형자산/총자산(%) ┆ 2.3% ┆ 3.4% ┆ 3.8% ┆ … ┆ 5.3% ┆ 4.8% ┆ 4.0% ┆ 4.2% │ └────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

EVA 시계열

┌──────────┬─────────┬─────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════╪═════════╪═════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ NOPAT ┆ 16.6조 ┆ 6.8조 ┆ 2546억 ┆ … ┆ 3.0조 ┆ 7647억 ┆ 1197억 ┆ 3.2조 │ │ 투하자본 ┆ 105.7조 ┆ 62.7조 ┆ 45.9조 ┆ … ┆ 57.1조 ┆ 48.9조 ┆ 45.6조 ┆ 48.2조 │ │ WACC(%) ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ … ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% ┆ 12.1% │ │ EVA ┆ 3.7조 ┆ -8526억 ┆ -5.3조 ┆ … ┆ -3.9조 ┆ -5.2조 ┆ -5.4조 ┆ -2.6조 │ └──────────┴─────────┴─────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

IS-CF 괴리

┌───────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 순이익 ┆ 15.2조 ┆ 8.0조 ┆ -1.4조 ┆ … ┆ 3.3조 ┆ 1.8조 ┆ -1182억 ┆ 3.4조 │ │ 영업CF ┆ 20.9조 ┆ 11.0조 ┆ 4.0조 ┆ … ┆ 5.8조 ┆ 3.3조 ┆ 2.6조 ┆ 7.0조 │ │ 괴리율(%) ┆ -37% ┆ -38% ┆ -387% ┆ … ┆ -74% ┆ -85% ┆ -2285% ┆ -105% │ │ 방향 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ … ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 │ └───────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

IS-BS 괴리

┌──────────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞══════════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 매출성장(%) ┆ +66.1% ┆ +74.8% ┆ +47.4% ┆ … ┆ +55.4% ┆ +15.0% ┆ -30.3% ┆ - │ │ 매출채권성장(%) ┆ +39.8% ┆ +97.2% ┆ +27.3% ┆ … ┆ +67.6% ┆ +15.7% ┆ -32.6% ┆ - │ │ 재고성장(%) ┆ +7.3% ┆ -1.2% ┆ -13.9% ┆ … ┆ +45.3% ┆ +15.9% ┆ +19.7% ┆ - │ │ 채권-매출 갭(%p) ┆ -26.3%p ┆ +22.4%p ┆ -20.1%p ┆ … ┆ +12.3%p ┆ +0.7%p ┆ -2.3%p ┆ - │ │ 재고-매출 갭(%p) ┆ -58.7%p ┆ -76.1%p ┆ -61.3%p ┆ … ┆ -10.1%p ┆ +0.9%p ┆ +50.0%p ┆ - │ └──────────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴────────┴─────────┴────────┘

이상 점수

┌───────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 종합 점수 ┆ 15 ┆ 25 ┆ 35 ┆ … ┆ 30 ┆ 28 ┆ 54 ┆ 36 │ └───────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

  • isCfDivergence: 11.1

  • accrualRatio: 3.2

  • beneishMScore: 0.7

유효세율

┌─────────────┬─────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞═════════════╪═════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 유효세율(%) ┆ 13.6% ┆ 16.4% ┆ - ┆ … ┆ 28.8% ┆ 20.8% ┆ - ┆ 27.9% │ │ 법정세율(%) ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ … ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% │ │ 세율갭(%p) ┆ -10.4%p ┆ -7.6%p ┆ - ┆ … ┆ +4.8%p ┆ -3.2%p ┆ - ┆ +3.9%p │ └─────────────┴─────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이연법인세

┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q4 ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ … ┆ 2021Q4 ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이연법인세자산 ┆ 3.7조 ┆ 2.8조 ┆ 3.0조 ┆ … ┆ 5902억 ┆ 5562억 ┆ 6709억 ┆ 5440억 │ │ 이연법인세부채 ┆ 2484억 ┆ 2179억 ┆ 1144억 ┆ … ┆ 6280억 ┆ 2666억 ┆ 157억 ┆ 66억 │ │ 순이연법인세 ┆ 3.4조 ┆ 2.6조 ┆ 2.9조 ┆ … ┆ -378억 ┆ 2896억 ┆ 6551억 ┆ 5374억 │ │ DTA/총자산(%) ┆ 2.08% ┆ 2.35% ┆ 2.98% ┆ … ┆ 0.61% ┆ 0.78% ┆ 1.04% ┆ 0.85% │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

DCF 밸류에이션

  • 적정가: 196,618

  • 현재가: 873,000

  • 안전마진: -344.0%

  • 할인율: 10.4%

  • 영구성장률: 3.0%

┌──────┬──────────┐ │ 연차 ┆ FCF │ ╞══════╪══════════╡ │ Y1 ┆ 84076.6 │ │ Y2 ┆ 94165.8 │ │ Y3 ┆ 102640.8 │ │ Y4 ┆ 108799.2 │ │ Y5 ┆ 112063.2 │ └──────┴──────────┘

-- 사이클 정규화: mid-cycle FCF 적용 (최근 대비 4.3배 괴리)

DDM 밸류에이션

  • 적정가: 39,375

  • 주당배당금: 3,000

  • 배당성장률: 5.0%

  • 배당성향: 3.9%

상대가치

┌───────────┬──────────┬──────────┬───────────┬───────────┐ │ 지표 ┆ 섹터배수 ┆ 현재배수 ┆ 적정가 ┆ 할증/할인 │ ╞═══════════╪══════════╪══════════╪═══════════╪═══════════╡ │ PER ┆ 15.0 ┆ 40.1 ┆ 319,738 ┆ +173.0% │ │ PBR ┆ 2.5 ┆ 5.2 ┆ 414,376 ┆ +110.7% │ │ EV/EBITDA ┆ 8.0 ┆ - ┆ 829,006 ┆ +5.3% │ │ PSR ┆ 0.8 ┆ 2.6 ┆ 248,001 ┆ +252.0% │ │ PEG ┆ 1.0 ┆ 0.8 ┆ 1,065,794 ┆ -18.1% │ └───────────┴──────────┴──────────┴───────────┴───────────┘

  • 종합 적정가: 580,191

RIM 밸류에이션

  • BPS: 165,750

  • 자기자본비용: 12.1%

  • 적정가: 199,304

  • 업사이드: -77.2%

확률 가중 목표주가

  • 가중 목표가: 1,297,449

  • 현재가: 873,000

  • 업사이드: +48.6%

  • 투자 신호: strong_buy

  • 신뢰도: medium

┌────────────────────┬──────┬───────────┐ │ 시나리오 ┆ 확률 ┆ 목표가 │ ╞════════════════════╪══════╪═══════════╡ │ baseline ┆ 40% ┆ 1,357,211 │ │ rate_hike ┆ 20% ┆ 1,333,180 │ │ china_slowdown ┆ 15% ┆ 1,229,355 │ │ semiconductor_down ┆ 15% ┆ 1,233,008 │ │ adverse ┆ 10% ┆ 1,185,735 │ └────────────────────┴──────┴───────────┘

┌────────┬───────────┐ │ 백분위 ┆ 주가 │ ╞════════╪═══════════╡ │ p10 ┆ 1,017,294 │ │ p25 ┆ 1,165,460 │ │ p50 ┆ 1,337,087 │ │ p75 ┆ 1,527,779 │ │ p90 ┆ 1,719,791 │ └────────┴───────────┘

역내재성장률

  • 내재성장률: 19.3%

  • 최근 매출: 2,407,269억

  • 가정 WACC: 10.0%

민감도 분석

┌───────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┐ │ WACC ┆ g=1.0% ┆ g=2.0% ┆ g=3.0% ┆ g=4.0% ┆ g=5.0% │ ╞═══════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╡ │ 11.0% ┆ 152,751 ┆ 166,317 ┆ 183,268 ┆ 205,054 ┆ 234,092 │ │ 12.0% ┆ 139,977 ┆ 150,932 ┆ 164,314 ┆ 181,036 ┆ 202,526 │ │ 13.0% ┆ 129,340 ┆ 138,351 ┆ 149,159 ┆ 162,362 ┆ 178,860 │ │ 14.0% ┆ 120,345 ┆ 127,873 ┆ 136,765 ┆ 147,430 ┆ 160,459 │ │ 15.0% ┆ 112,641 ┆ 119,013 ┆ 126,443 ┆ 135,219 ┆ 145,745 │ └───────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┘

  • 기준 적정가: 149,159

종합 적정가치

  • 적정가 범위: 28,570 ~ 638,210

  • 현재가: 873,000

  • 판정: 고평가

┌──────────┬─────────┐ │ 모델 ┆ 적정가 │ ╞══════════╪═════════╡ │ DCF ┆ 173,451 │ │ DDM ┆ 39,375 │ │ 상대가치 ┆ 580,191 │ │ RIM ┆ 199,304 │ └──────────┴─────────┘

  • ⚠ [!] DCF 안전마진 -344% -- 고평가 주의

  • ⚠ [!] 종합 판정: 고평가

최대주주 지분 추이

┌──────┬───────────┬──────────┐ │ 연도 ┆ 지분율(%) ┆ 변동(%p) │ ╞══════╪═══════════╪══════════╡ │ 2016 ┆ 20.07 ┆ null │ │ 2017 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ │ 2018 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ │ 2019 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ │ 2020 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ │ 2021 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ │ 2024 ┆ 20.07 ┆ 0.0 │ └──────┴───────────┴──────────┘

이사회 구성

  • 전체 임원: 9명

  • 사내이사: 2명

  • 사외이사: 5명

  • 사외이사비율: 55.6%

  • ✦ 사외이사비율 56% -- 이사회 독립성 양호

공시변화 종합

  • 변화 건수: 28415건

  • 변화 topic: 4517/20207

  • 무변화 topic: 15690

┌─────────────────┬──────────┬────────┐ │ topic ┆ 변화횟수 ┆ 변화율 │ ╞═════════════════╪══════════╪════════╡ │ companyOverview ┆ 34 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 10 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 19 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 10 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 18 ┆ 100% │ └─────────────────┴──────────┴────────┘

핵심 공시 변화

┌──────────────────┬────────┬──────┬────────┐ │ topic ┆ 기간수 ┆ 변화 ┆ 변화율 │ ╞══════════════════╪════════╪══════╪════════╡ │ businessOverview ┆ 1 ┆ 0 ┆ 0% │ └──────────────────┴────────┴──────┴────────┘

변화 크기 분석

┌───────────────────┬───────────────┐ │ topic ┆ 변화량(bytes) │ ╞═══════════════════╪═══════════════╡ │ fsSummary ┆ 7762759 │ │ financialNotes ┆ 2915101 │ │ consolidatedNotes ┆ 2761148 │ │ employee ┆ 2578692 │ │ boardOfDirectors ┆ 1165982 │ └───────────────────┴───────────────┘

  • ⚠ 최다 변화 topic: companyOverview (변화율 100%)

시장 내 백분위 순위

┌──────────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ 지표 ┆ 값 ┆ 백분위 ┆ 순위 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ ROE ┆ 12.63 ┆ 98% ┆ 11/519 │ │ ROA ┆ 8.66 ┆ 99% ┆ 3/524 │ │ 영업이익률 ┆ 58.4 ┆ 99% ┆ 5/502 │ │ 순이익률 ┆ 46.44 ┆ 98% ┆ 12/502 │ │ 부채비율 ┆ 45.95 ┆ 31% ┆ 356/519 │ │ 유동비율 ┆ 185.82 ┆ 64% ┆ 178/499 │ │ 매출성장률 ┆ 34.27 ┆ 90% ┆ 50/490 │ │ 총자산회전율 ┆ 0.19 ┆ 48% ┆ 239/501 │ └──────────────┴────────┴────────┴─────────┘

수익-위험 포지션

  • ROE: 12.6% (상위 2%)

  • 부채비율: 46.0% (상위 69%)

  • 포지션: 고수익-저위험

  • 평가: 우량

  • ✦ ROE 상위 2% (12.6%)

  • ✦ ROA 상위 1% (8.7%)

  • ✦ 영업이익률 상위 1% (58.4%)

  • ✦ 순이익률 상위 2% (46.4%)

  • ✦ 수익-위험 매트릭스: 고수익-저위험 (우량 포지션)

[추정] 매출 예측

  • 방법: ensemble

  • 신뢰도: high

  • 라이프사이클: high_growth

┌────────────┬──────────────────────────┬─────────────────────────┬─────────────────────────┐ │ 시나리오 ┆ +1년 ┆ +2년 ┆ +3년 │ ╞════════════╪══════════════════════════╪═════════════════════════╪═════════════════════════╡ │ Bull (25%) ┆ 1,994,212억(E) (+105.3%) ┆ 2,251,465억(E) (+12.9%) ┆ 2,503,629억(E) (+11.2%) │ │ Base (50%) ┆ 1,738,861억(E) (+79.0%) ┆ 1,615,641억(E) (-7.1%) ┆ 1,473,934억(E) (-8.8%) │ │ Bear (25%) ┆ 1,483,640억(E) (+52.7%) ┆ 1,081,574억(E) (-27.1%) ┆ 770,080억(E) (-28.8%) │ └────────────┴──────────────────────────┴─────────────────────────┴─────────────────────────┘

본 분석은 투자 참고용이며 투자 권유가 아닙니다.

[추정] Pro-Forma 전망

  • WACC: 12.1%

  • 성장률 경로: +79.0% -> -7.1% -> -8.8%

┌──────┬────────────────┬──────────────┬──────────────┬──────────────┐ │ 연차 ┆ 매출 ┆ 영업이익 ┆ 순이익 ┆ FCF │ ╞══════╪════════════════╪══════════════╪══════════════╪══════════════╡ │ +1년 ┆ 1,738,925억(E) ┆ 639,293억(E) ┆ 497,504억(E) ┆ 40,834억(E) │ │ +2년 ┆ 1,615,462억(E) ┆ 681,199억(E) ┆ 530,191억(E) ┆ 496,307억(E) │ │ +3년 ┆ 1,473,301억(E) ┆ 700,866억(E) ┆ 545,531억(E) ┆ 530,842억(E) │ └──────┴────────────────┴──────────────┴──────────────┴──────────────┘

-- 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (21.4%)

-- IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)

-- 영업이익률 괴리 경고: 기준 48.6% → 예측 36.8% (차이 11.8%p)

[추정] 시나리오 영향

┌───────────────┬──────────┬──────────┐ │ 시나리오 ┆ 매출변화 ┆ 마진변화 │ ╞═══════════════╪══════════╪══════════╡ │ 기준 시나리오 ┆ +10.6% ┆ +285bps │ │ 경기침체 ┆ -4.6% ┆ -175bps │ │ 중국 경기둔화 ┆ -1.1% ┆ -50bps │ │ 금리 인상 ┆ +7.0% ┆ +225bps │ │ 반도체 불황 ┆ -1.0% ┆ -50bps │ └───────────────┴──────────┴──────────┘

예측 방법론

  • timeseries: 18%

  • consensus: 64%

  • roic: 18%

  • 시계열(18%): mean_revert, R²=0.93

  • 컨센서스(64%): 네이버 금융 1개년 추정치

  • ROIC(18%): g=ROIC×재투자율=19.8%

  • 라이프사이클: high_growth (CAGR 23.0%, CV 0.227)

-- ROIC 내재 성장률(19.8%)과 시계열 성장률(-14.6%) 괴리 +34.3%p

-- 구조적 전환 감지 (데이터 28→12개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측

-- 높은 변동성 → 평균 회귀 모델 적용

과거 구조 비율

  • 매출총이익률: 51.3%

  • 판관비율: 14.5%

  • 유효세율: 22.0%

  • CAPEX/매출: 26.7%

  • NWC/매출: 12.8%

  • 배당성향: 0.0%

  • 사용 연수: 5년

  • 신뢰도: high

-- 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (21.4%)

-- IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)

  • ⚠ ROIC 내재 성장률(19.8%)과 시계열 성장률(-14.6%) 괴리 +34.3%p

  • ⚠ 구조적 전환 감지 (데이터 28→12개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측

  • ⚠ 높은 변동성 → 평균 회귀 모델 적용

분석 해석

핵심 스토리

SK하이닉스는 HBM이 반도체 사이클을 깨뜨린 기업이다. 2년 만에 자본이 53.5조→120.7조로 2.3배 증가했고, 영업이익률이 3.1%→58.4%로 폭등했다. 일반 DRAM/NAND 사이클이라면 2023년 적자 후 정상화에 2~3년이 걸려야 하는데, HBM 수요 폭발로 역대 최고 마진을 기록하고 있다.

수치 해석

  • 영업이익률 58.4%: 매출원가율 31.2%는 반도체 역사상 이례적. HBM 제품 믹스 효과 — HBM은 일반 DRAM 대비 마진 2~3배. 이 마진이 지속 가능한지가 밸류에이션의 핵심
  • 자본총계 120.7조 (이익잉여금 106.6조): 2년간 60조 축적. 이 속도로 자본이 쌓이면 ROE가 하락 압력을 받음 — 현재 ROE 12.6%는 이익 절대량이 크지만 자본 대비로는 과거 호황(2018년 7.2%)보다 높은 수준
  • CCC 610일: 반도체 장치산업 특성. 재고일 509일은 웨이퍼 제조 리드타임(~3개월) + 전략적 HBM 재고 비축. 비정상이 아님
  • CAPEX 12.2조 (매출 대비 37.3%): 용인 fab M15X 등 HBM 전용 라인 투자. 2023년 1.8조에서 급증 — 사이클 정점에서의 대규모 투자는 리스크이자 미래 경쟁력
  • 유효세율 13.6%: 법정세율 24% 대비 -10.4%p. 투자세액공제(국가전략기술) 효과가 큼

교차 검증

  • IS-CF: 순이익 15.2조, 영업CF 20.9조 — 괴리율 -37%는 감가상각 때문. 정상
  • IS-BS: 매출 +66.1%인데 재고 +7.3% — 재고-매출 갭 -58.7%p. 재고가 매출 성장을 따라가지 못함. HBM 수요가 생산을 초과하는 증거
  • IS-BS: 매출채권 +39.8% vs 매출 +66.1% — 채권-매출 갭 -26.3%p. 현금 회수가 개선됨. 고객(NVIDIA 등)의 선급금 또는 결제 조건 개선 가능성
  • DTA 3.4조(총자산의 2.08%): 2023년 적자기에 쌓인 이연법인세자산. 아직 환입 중

엔진 개선점

  1. 현재가 873,000원은 정확 — 액면분할이 아닌 실제 주가. HBM 프리미엄으로 시장가가 DCF/RIM의 3~5배. 종합 38%는 엔진 문제가 아니라 시장 기대가 과거 재무 기반 모델의 범위를 초과한 것
  2. 치명적: 감가상각 전부 "-" — finance 매핑에서 depreciation_and_amortization 누락. EBITDA, CAPEX/감가상각 비율, EVA NOPAT 모두 영향. 반도체 fab은 감가상각이 CAPEX의 60~70%
  3. 보완: ROIC 테이블의 WACC(12.1%)가 sectorParams 고정값. DCF에서 사용하는 compute_company_wacc 동적 WACC(10.4%)와 불일치
  4. 보완: PEG 적정가 1,065,794원이 consensus에 포함 — 현재가 5배 캡(4,365,000)에 안 걸리지만 비합리적 수준

분석 한계

  • 현재가 873,000원은 정확. 종합 적정가 329,203원(38%)은 시장이 HBM 미래 성장을 극도로 낙관 반영한 결과. 과거 재무 기반 모델의 구조적 한계
  • HBM 구조적 성장과 DRAM/NAND 사이클을 분리하지 못함. mid-cycle 정규화가 HBM 프리미엄까지 깎음
  • 감가상각 데이터 부재로 EBITDA 정확도 저하. EV/EBITDA 적정가에 영향
  • 용인 fab 투자(수십조 규모)가 향후 감가상각 급증 → 이익 압박 시나리오 미반영

개발 제안

  1. stale 가격 자동 갱신: 현재가가 직전 종가 대비 50% 이상 괴리 시 자동 re-fetch 또는 경고 강화. 액면분할/무상증자 감지 로직
  2. 감가상각 매핑 개선: SK하이닉스 등 반도체 기업의 D&A 계정 매핑 점검. finance XBRL에서 depreciation 계정이 어떤 이름으로 들어오는지 확인 필요
  3. HBM/사이클 분리 모델: 구조적 성장(HBM) 매출과 사이클(DRAM/NAND) 매출을 사업부별로 분리하여 별도 성장률 적용하는 SOTP 접근

보완 제안

  • 감가상각 데이터가 빠지면서 "투자 정보 부족" 표시 → 사용자에게 비어 보임. 유형자산 감가상각을 BS 유형자산 변동에서 역산하는 추정 로직 추가 검토
  • 이익 변동계수 1.42 경고는 사이클 기업에서 당연. "반도체 사이클 기업 특성 — 이익 변동성이 높음은 구조적" 같은 맥락 표시 필요